美国债务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回(huí)到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到(dào)了上(shàng)调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第(dì)四(sì)季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球(qiú)市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发(fā)，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权(quán)保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提升，将(jiāng)促(cù)进美(měi)联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的(de)美债谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依(yī)赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还(hái)会(huì)继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文