事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

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　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

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