事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化(hu江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句à)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额(é)度(dù)以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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