文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思cún)款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思复(fù)，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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