什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试

　　金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年(ni什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试án)融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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