5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàn润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素line-height: 24px;'>润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素g)市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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