2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还(hái)是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的(de)差距。六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际(jì)情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带来以六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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