原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基(jī)本都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关(guān)于(yú)库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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