来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度(dù)增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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