2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶(è金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名)化(huà)的预期而扩大。

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