近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推动力(lì)。

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