2023年前(qián)4个月，尽三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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