公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动(dòng)试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券(quàn)结模式的(de)最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度(dù)的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一(yī)步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人(rén)而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金(jīn)就表示(s主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补hì)，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模(mó)式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前(qián)是小(xiǎo)公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补场(chǎng)环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展变化。

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