公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账户无需实(shí)际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(x喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹íng)已经进(jìn)入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹商与基(jī)金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务(wù)也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一(yī)业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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