文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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