金融界5月16日消息(xī) 国新办(bàn)今日(rì)上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随(suí)着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市(shì)场价(jià)格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)行(xíng)，也带动了食(shí)品价格(gé)的回(huí)落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价(jià)格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降价(jià)促销力度加大，带动了(le)价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去(qù)年(nián)国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随着服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格(gé)有所下(xià)降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布(bù)的一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额(é)储蓄向(xiàng)消费(fèi)的(de)转化受收入(rù)分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效(xiào)应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃(rán)料的同比(bǐ)增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明(míng)显基(jī)数(shù)效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期(qī)资金(jīn)来源(yuán)刻(kè)画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化(huà)领先经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基(jī)数、供给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前(qián)资金多滞留在(zài)银(yín)行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行(xíng)白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得(dé)制(zhì)造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被(bèi)过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动(dòng)能或(huò)被低(dī)估，前(qián)半(bàn)程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)经营活动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复持(chí)续(xù)性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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