来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和(hé)经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对(duì)高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面(miàn)强调(diào)“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调(diào)了今年的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布(bù)的数(shù)据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻(没带罩子让捏了一节课感受zǔ)力，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其(qí)是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是(shì)当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会(huì)议(yì)精神一致。这也(yě)意味着稳增长不(bù)会(huì)通(tōng)过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力(lì)和激发(fā)经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的(de)方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的(de)财政政策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服(fú)务消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然(rán)修复。另(lìng)没带罩子让捏了一节课感受一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤(yóu)其(qí)没带罩子让捏了一节课感受是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资放在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高(gāo)标(biāo)准经(jīng)贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩(kuò)大新能(néng)源汽车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了(le)“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要(yào)加强(qiáng)地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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