主要内容(róng)

　　营收“逆PPI式”改善(shàn)但工(gōng)业(yè)利(lì)润仍承压，主因成本与费(fèi)用压(yā)力(lì)仍构成掣肘(zhǒu)。3 月工业(yè)企业利润当月(yuè)同(tóng)比仅(jǐn)小幅(fú)回(huí)升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处较深收缩区间。虽然(rán)3月在需求侧经济数据表现亮眼后，工(gōng)业企业实际营收增速(sù)积极回升，抵消PPI回落的抑制(zhì)，令3月名义营收(shōu)增速回(huí)升，但整体企(qǐ)业盈(yíng)利压力(lì)仍大，主要源于(yú)两方面(miàn)，其一(yī)是国际(jì)高油价导致的输(shū)入性成本压力仍在约(yuē)束利润改善，3月营业成(chéng)本对(duì)当月利润拖累幅度仅收窄2.1个(gè)百分(fēn)点至-13.8个(gè)百分点，拖累程度仍然较深。其二是今年降费政策未再明显新(xīn)增(zēng)，加(jiā)之部(bù)分企业开始补缴社保费，企业费用同比压(yā)力开始加大，3月费用对当月利润拖(tuō)累幅度大幅扩大6.1个(gè)百分点至(zhì)-9.5个百分点。与去年费(fèi)用(yòng)率改善(shàn)拉(lā)动利润增速6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)形(xíng)成鲜明对比(bǐ)。

　　营(yíng)收：消(xiāo)费短期较快恢复(fù)加之投(tóu)资韧性(xìng)支(zhī)撑营(yíng)收增速回(huí)升，但高(gāo)油价仍(réng)构成约束。3月工业企业营收增(zēng)速回(huí)升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上(shàng)看，下游消费相(xiāng)关行业营收增速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显，抵(dǐ)消了PPI回(huí)落对于名义营收增(zēng)速的拖累，其中汽车、家具(jù)、计(jì)算机(jī)通信电子(zi)设备等(děng)均回升明显，显(xiǎn)示递延需求释放以及(jí)汽车集中(zhōng)降价等对于短期消费需求的推动(dòng)。其次，煤炭冶金产业链营收(shōu)增速延(yán)续改善，显示保交楼政(zhèng)策推动地产建安投资(zī)构(gòu)成支撑(chēng)，但石(shí)油化工产业(yè)链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价对于石化(huà)产(chǎn)业链相关(guān)行(xíng)业需求持续构成抑制。

　　成本率(lǜ)：虽(suī)然煤(méi)价(jià)回落已(yǐ)在缓和中下游成(chéng)本压(yā)力，但高油价继续构成输入性成(chéng)本传导。3月工业企业(yè)成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍然(rán)偏(piān)大，尤其是高油价下(xià)的国内石化产业(yè)链，成本率同比增量扩大(dà)14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高于其他行业(yè)。由于我国石(shí)化产业链主(zhǔ)要为(wèi)中(zhōng)下游，上游环节(jié)在(zài)海外主要原(yuán)油寡头国(guó)家，因而国际高油价(jià)带(dài)来的上游利润改善无法被国内产业链(liàn)吸(xī)收，国内以中下(xià)游为主的石化产业链反(fǎn)而会在(zài)高油价(jià)下受到(dào)输入性(xìng)成本压力(lì)，也即3月的情(qíng)况。相较而言，煤炭产业链上中下游均(jūn)在国内，所(suǒ)以(yǐ)虽然3月煤炭(tàn)冶金产业成本率同比增量也扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因(yīn)煤(méi)价(jià)下行导致煤炭产业链(liàn)上(shàng)游成本率被动走(zǒu)高(gāo)、利润(rùn)承压，而中下游成本(běn)率实际上是改善(shàn)的，与(y杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字ǔ)此同时(shí)，更靠近下游的消费行(xíng)业成本率也明显改善(shàn)。

　　利润：下游消(xiāo)费行业利润(rùn)仍显现韧性，但石化产业链利润在(zài)高(gāo)油价下仍承压。分行(xíng)业看(kàn)，与2023年2月相比，下游消费行业面临最大的成本压(yā)力改(gǎi)善和(hé)积极的营(yíng)业收入回升，因而下游消费(fèi)行业利润(rùn)增速恢复(fù)继(jì)续好于其他行业，单月改善(shàn)8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子(zi)设备(bèi)等改善明显，煤炭(tàn)冶金(jīn)产业(yè)链中下(xià)游利润增(zēng)速(sù)也积极改善(shàn)，相较而言，石化产业链(liàn)行业在营业收入与成本压力(lì)均承压背景(jǐng)下，利润(rùn)增速仍处于-40.7％的较深(shēn)区间。

　　关(guān)注二季度企(qǐ)业盈利三重风险，以及(jí)下半年潜在的内生恢复空间。3月工业企业利润(rùn)数(shù)据显示(shì)，虽然经(jīng)济需求(qiú)侧(cè)短(duǎn)期(qī)恢复(fù)较快，但在成本与费用(yòng)压(yā)力背景下，企业盈利(lì)仍(réng)然承压，而展望二季度，关注企业盈利的三重风险，其一是(shì)经济内生动能(néng)弱化。伴随递(dì)延需求主导的(de)需求(qiú)脉冲性回升过程逐步结束，经济内生动能仍面临弱(ruò)化风险(xiǎn)。其二是高油价带来的成(chéng)本压力。OPEC+5月将开启正式减产操作，加之全球服务消(xiāo)费逐步恢(huī)复(fù)，国际油价或再(zài)度走高，这也(yě)意(yì)味着成本压力仍(réng)较大。其三是费用(yòng)率对于(yú)利润的(de)拖(tuō)累，企业逐(zhú)步(bù)补缴(jiǎo)前期(qī)社保费缓缴(jiǎo)等(děng)，以及今年目前(qián)降(jiàng)费政策更多为延续而非(fēi)新(xīn)增，费用(yòng)率对于(yú)利润同比增速的的拖累也将逐步显现，二(èr)季度剔除基数(shù)扰动后(hòu)的企业盈利真实(shí)修(xiū)复过程或相对缓慢(màn)。而展望下半年，经济内生(shēng)动能的复苏可以(yǐ)期待，两大领(lǐng)先指标已经验(yàn)证(zhèng)，重点关注下半年经济内生动能逐步复苏、国际油价涨(zhǎng)幅逐步趋缓后(hòu)工业(yè)企业(yè)利润的修复(fù)空间。

　　风险提示：外部地缘政治风险，疫情形势变化(huà)。

　　以下为正文

　　一、营收“逆PPI式(shì)”改善但工(gōng)业(yè)利润仍承压，主因成本与费(fèi)用压力仍(réng)是掣肘(zhǒu)。

　　3月工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)仅(jǐn)小(xiǎo)幅(fú)回升1.5个百分点至-21.4％，当(dāng)月同比(bǐ)也(yě)仅(jǐn)小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收(shōu)缩区间(jiān)。虽然3月在需求(qiú)侧经济数据(jù)表现亮眼(yǎn)后，工业企业(yè)实际营收增速已积极回(huí)升，抵消(xiāo)了PPI回落带来的抑制，3月(yuè)名义营(yíng)收(shōu)增速(sù)回升(shēng)2.1pct至(zhì)0.8％，但(dàn)整(zhěng)体企(qǐ)业盈利(lì)压(yā)力仍大，主要源于两个(gè)方面(miàn)：

　　其一是国(guó)际高油(yóu)价(jià)导致的输入性成(chéng)本压力仍在约束利润改善，3月营(yíng)业成本对当月利润拖累(lèi)幅度仅收窄2.1个百分点至-13.8个(gè)百分点(diǎn)，拖累(lèi)程度仍然较深(shēn)。

　　其二是(shì)今(jīn)年降(jiàng)费政策未再明显新增(zēng)，加之部分企业开始(shǐ)补缴社保费，企业费用同比压力开始加大，3月费用(yòng)对当(dāng)月利润拖累幅度大(dà)幅扩大6.1个百分(fēn)点至-9.5个百分点。2022年社保(bǎo)缴费缓缴等(děng)一系列新(xīn)增降费政策(cè)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)企业费用率，对(duì)2022年全年工业企业利(lì)润增速(sù)构成(chéng)较强支撑(chēng)，全年拉动工业企业利润同比增速6个百分点(diǎn)。但从(cóng)今年开始前(qián)期社保(bǎo)费降(jiàng)费的企(qǐ)业开始(shǐ)补(bǔ)缴(jiǎo)社保(bǎo)费，加之(zhī)今年未再新增更大力度的降费(fèi)政策(cè)，从同比(bǐ)视角来看费用(yòng)对于工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)的(de)拖累(lèi)开始(shǐ)显现。

　　二、营收：消费短期(qī)较快(kuài)恢复加(jiā)之投资(zī)韧性支撑营收增速回升，但高油价仍构成约(yuē)束。

　　三(sān)、成本率：虽然(rán)煤价回落已在缓和中下游成本压(yā)力，但高油(yóu)价(jià)继续构成输(shū)入(rù)性(xìng)成本传(chuán)导

　　3月工业企业(yè)成本率(lǜ)上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是(shì)高(gāo)油价(jià)下的国内(nèi)石(shí)化产业(yè)链(liàn)，成本(běn)率同比(bǐ)增量扩(kuò)大(dà)14bp至(zhì)261bp，绝对水平明显高(gāo)于(yú)其他行(xíng)业。由于我国石化产业链主要为中下游，上游环节(jié)在海外主(zhǔ)要原油(yóu)寡头国家，因而国(guó)际高油价带来的上(shàng)游利(lì)润(rùn)改善无(wú)法被国内(nèi)产(chǎn)业链(liàn)吸收(shōu)，国内以中(zhōng)下游为主的石化产业链反而会在高油价下受(shòu)到(dào)输入性(xìng)成本(běn)压(yā)力，也即3月的情况。相较而言，煤炭产业链上中下(xià)游均(jūn)在国内，所以虽然3月煤炭冶金产业成本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下(xià)行(xíng)导(dǎo)致(zhì)煤炭产业(yè)链(liàn)上游成本(běn)率被动走高、利润(rùn)承压，而中下(xià)游成本率(lǜ)实际(jì)上是改善的（成本率同(tóng)比增量下行(xíng)8.2bp至33.5bp），与此(cǐ)同时，更靠近下游的(de)消费行业成本率(lǜ)也明显(xiǎn)改善（同比(bǐ)增(zēng)量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消(xiāo)费行(xíng)业利润仍显现韧性，但石化产业(yè)链(liàn)利(lì)润(rùn)在高油价下(xià)仍承压(yā)。

　　分行(xíng)业看，与2023年2月相(xiāng)比(bǐ)，下(xià)游消费(fèi)行业(yè)面临(lín)最大的成(chéng)本压(yā)力改善和积(jī)极的营业收(shōu)入回升，因(yīn)而下游消费(fèi)行业(yè)利润增速恢复继续好(hǎo)于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算机通信(xìn)电子(zi)设备(bèi)、家具等行业利润增速均改善(shàn)20-50个(gè)百分点。煤炭冶金产业链虽然整体利润增(zēng)速仅小幅改善(shàn)1.4pct至(zhì)-9.9％，但(dàn)主因(yīn)上游价(jià)格回落(luò)导致上(shàng)游(yóu)利润下(xià)降的缘(yuán)故，而(ér)中下游(yóu)面临的是营收改善、成本压力缓和(hé)的格局，中下游(yóu)利润(rùn)增速改(gǎi)善明显，金属制品、通用设备、非金(jīn)属矿物制品等行业利(lì)润增(zēng)速(sù)均改善(shàn)10-20个百(bǎi)分点。相较而言(yán)，石化产业(yè)链行业在营业(yè)收入与成本压力均承压背(bèi)景下，利润增速仍(réng)处于(yú)-40.7％的较深区间。

　　五、关注二季(jì)度企业盈利(lì)三(sān)重风险，以(yǐ)及下半年潜在的内生恢复空间。

　　3月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据显示，虽然经济需(xū)求侧(cè)短(duǎn)期恢复较快，但在成本(běn)与费用压力背景下，企(qǐ)业盈利仍然承压，而展望二季度，关注企业盈利的(de)三重风险，其一是(shì)经济内生动(dòng)能弱化。伴随递延需求主导的需求脉冲性回(huí)升过(guò)程逐步结束，经济内生动能(néng)仍面临弱化风险(xiǎn)。其二是高油价带来(lái)的成本(běn)压(yā)力(lì)。OPEC+5月将开启正式减(jiǎn)产(chǎn)操作，加(jiā)之全球(qiú)服务(wù)消费逐步(bù)恢复，国际油价或再度走高，这也意(yì)味着成本(běn)压力(lì)仍较大。其三是费用率(lǜ)对于利润的拖累，企业逐(zhú)步补缴前期社(shè)保(bǎo)费缓缴等，以及今年目前降费政(zhèng)策更多为延续而(ér)非(fēi)新(xīn)增，费用(yòng)率对于(yú)利润(rùn)同比增速的的拖累也(yě)将逐步显(xiǎn)现，二(èr)季度剔除基数扰动后的企业(yè)盈利真(zhēn)实修复过程或相对缓慢。

　　而(ér)展望下半年，经济内生动能(néng)的复苏可以期待(dài)，两大领先指标(biāo)已经验证，其一是居民消费倾向结束(shù)持续一(yī)年的下(xià)滑过程(chéng)，消(xiāo)费(fèi)信心逐(zhú)步恢复，其二是(shì)保(bǎo)交楼政(zhèng)策已(yǐ)推动上半(bàn)年地产建安投资(zī)和竣(jùn)工(gōng)积极回补，有望拉动下半年汽车(chē)、家电、家具等后周期大宗(zōng)消费，重点(diǎn)关注下半(bàn)年经济内生动能(néng)逐步复苏、国际油价涨幅(fú)逐步趋缓(huǎn)后工业企业利润的(de)修复(fù)空间。

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《被市场低估的(de)成本与费用(yòng)压力——工(gōng)业企业效(xiào)益数据点评(píng)（23.03）》

　　证券分析师(shī)：屠强王胜(shèng)

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字