文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地600毫升等于多少斤水，800ml是多少水产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居(j600毫升等于多少斤水，800ml是多少水ū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月600毫升等于多少斤水，800ml是多少水初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 600毫升等于多少斤水，800ml是多少水