2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好>AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它(t指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好ā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。