上市公(gōng)司退市在A股(gǔ)早(zǎo)已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带着可转债一(yī)起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连(lián)续20个交易日低(dī)于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及(jí)其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因正股退市而强制退市的可(kě)转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可(kě)转债已进(jìn)入退市整理期(qī)，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票(piào)双(shuāng)重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一(yī)个广(guǎng)为流传的(de)说法是，可转债“下(xià)有保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未(wèi)出现因正股退市(shì)而退市的情况，也(yě)未发(fā)生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债(zhài)等的(de)退市(shì)，零违约历史或(huò)将被打(dǎ)破(pò)，可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市后，依(yī)然可以执行赎(shú)回和回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司是(shì)因经(jīng)营不善导致退市，财务状况并不乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱(qián)进行(xíng)赎回的可能性较大(dà)。而如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不(bù)确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转债退市(shì)，投(tóu)资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上(shàng)，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票被终止上市的，其发行的可转债及(jí)其他衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)种应当终(zhōng)止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违(wéi)约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持(chí)续(xù)推(tuī)进，市场优胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债也(yě)跟着出清，违约风(fēng)险随之上(shàng)升。退市，或将成为可转债市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投(tóu)资者(zhě)没有理由(yóu)一成不变，是时(shí)候重塑对可转债(zhài)的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的路(lù)径依赖(lài)，学会优择(zé)品种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债(zhài)券时(s雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗hí)，要(yào)理性(xìng)评估正(zhèng)股基本面、成长性、估(gū)值水平(píng)以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取舍(shě)标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正(zhèng)股业(yè)绩表现不佳、估(gū)值较低、退(tuì)市风险较高的标的(de)，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切关注(zhù)可转债(zhài)市场风(fēng)格(gé)变化，及(jí)时调(diào)整配(pèi)置比例和结构(gòu)，学会在市(shì)场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关(guān)于可转债的退市处理(lǐ)还有不(bù)少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽(jǐn)快(kuài)打齐(qí)补丁(dīng)，给予市场明确(què)预期。比如(rú)，可进一步明(míng)确可(kě)转债在退市(shì)后(hòu)是否仍存在交易(yì)可能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时(shí)，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评级(jí)，对于(yú)信用资质较弱的(de)公司，可(kě)考虑(lǜ)提高担保资(zī)产与(yǔ)回售条款等相关要求，适当提(tí)升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全(quán)方位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了(le)，一些(xiē)规则制度(dù)上(shàng)的短板不能视而不(bù)见(jiàn)了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包括可(kě)转(zhuǎn)债在(zài)内的投资方法，完(wán)善配套制度，提升(shēng)风险意(yì)识，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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