5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学(xué)性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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