来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēn一个人去巴基斯坦安一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不全吗，中国人去巴基斯坦安全不g)速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不>

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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