原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。三件套是哪三件而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和三件套是哪三件利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道三件套是哪三件>

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的恢复(fù)以及(jí)社会(huì)活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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