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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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