4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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