私募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完(wán)善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明(míng)确私(sī)募证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及(jí)存(cún)续规模不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确(què)了(le)私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资(zī)品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金融(róng)机构发(fā)行的资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确(què)私(sī)募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要(yào)求规模(mó)以(yǐ)上私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自(zì)身管理能(néng)力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者(zhě)资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下(xià)达投(tóu)资指令(lìng)或者自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基(jī)金提(tí)供规避投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监(jiān)管的(de)实际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募(mù)集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗p>

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发(fā)生基(jī)金合(hé)同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

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