文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后(zhuān)用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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