原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取得(dé)了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环(huán)境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技(jì)改(gǎ电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗i)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务体量(liàng)和利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当(dāng)前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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