2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业(yè)获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊ng>业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下(x我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊ià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。