4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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