金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(c杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物hǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物于事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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