公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业(yè)各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行(春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度的(de)前(qián)端(duān)验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优(yōu)质交易(yì)体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益(yì)深春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的(de)证券(quàn)公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确(què)各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一(yī)定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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