原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业(yè)内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各(gè)自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fè两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法i)习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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