4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗(l一里地等于多少米 一里地等于多少公里iáo)保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示(s一里地等于多少米 一里地等于多少公里hì)美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大。5月一里地等于多少米 一里地等于多少公里(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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