金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方(fā古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么ng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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