2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息(xī)或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是(sh世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多ì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来(lái)的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及配套世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等(děng)级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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