文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐ2000克是多少斤啊ng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)2000克是多少斤啊贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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