事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(m吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖íng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(sh吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖àng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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