文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收(三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(l三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容ǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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