美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制美(měi)国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表示，在(zài)目(mù)前(qián)美(měi)国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制外）相比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上(shàng)限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到(dào)，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避(bì)险资(zī)产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大(dà)类资产会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着(zhe)资(zī)本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极(jí)大(dà)抛压(yā)。他(tā)总(zǒng)结(jié)道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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