金融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加(j三件套是哪三件iā)息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个(gè)就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)三件套是哪三件负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而(ér)言(yán)，居(jū)民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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