4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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