文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思="存(cún)款去(qù)哪儿（天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jià虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思n)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　<虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思/p>

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思