来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的ong>关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度(dù)仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

　　3逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的g>

　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。