事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期(qī)多过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落(lu过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗ò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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