金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中世界上哪个国家女人最开放泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　世界上哪个国家女人最开放rong>截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前(qián世界上哪个国家女人最开放)一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权(quán)平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及(jí)预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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