原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了(le)加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超强的(de加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒发(fā)展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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