来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落(luò佛教肉莲是什么)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(佛教肉莲是什么bàn)导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西(xī)南(nán)各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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