事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定(dì空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗ng)额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率上限(空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前(qián)存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年平均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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